文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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