金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuēhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢