金融界(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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