原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在(z商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ài)投资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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