4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gā一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战o)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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