文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(c关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些ái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，202关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些2.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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