文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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