金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗前(qián)正常(cháng)年(nián)份(fèn)服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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