金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一(yī)季实属和属实区别在哪，实属与属实的区别度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)实属和属实区别在哪，实属与属实的区别乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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