来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写>

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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