来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些比去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是(shì)“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能(né部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ng)发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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