美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗I新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行(xnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗íng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中航信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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