文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月trong>提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zh2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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