金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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