近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉lor: #ff0000; line-height: 24px;'>新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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