金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变(biàn)黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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