核心(xīn)观点(diǎn):在当(dāng)前经济恢复的不(bù)确定性下，高(gāo)股息策略有望以其(qí)确定的(de)股息收(shōu)入和较高(gāo)的安全边际为投(tóu)资者提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而(ér)稳定(dìng)，估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，银(yín)行板块将成(chéng)为高股息策略的(de)理(lǐ)想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是以股(gǔ)息率为投资(zī)要素，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持(chí)有的投(tóu)资策略(lüè)。高股息(xī)率一方(fāng)面意味着公司有较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年(nián)可以获得(dé)较高的股利收入作(zuò)为绝对收(shōu)益(yì)，另(lìng)一方(fāng)面意味(wèi)着(zhe)公司估(gū)值一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml较低(dī)，因此具备一(yī)定的(de)安全边际，而且投资的成本相对(duì)较低(dī)，长期持有还可(kě)以(yǐ)节税(shuì)。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看，高股息策(cè)略的(de)安全性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济的(de)角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资(zī)产的投(tóu)资收益来看，目前可(kě)投资的资(zī)产不(bù)多，收益率在下(xià)行。因此以银(yín)行板块为代(dài)表的高股息策略有(yǒu)望取得相对不(bù)错(cuò)的(de)收益。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要(yào)取得较好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息(xī)的前(qián)提就是行业基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是(shì)股价端估值低(dī)，因(yīn)此安全边际(jì)比(bǐ)较高，下降空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升的可能

　　而银(yín)行板块恰好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上(shàng)市(shì)银行(xíng)过去三年(nián)的(de)现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股份行和城(chéng)商行，农商(shāng)行(xíng)相对低一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离不开经营业(yè)绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年一季度(dù)来(lái)看，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在(zài)一季度(dù)集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上市(shì)银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过(guò)去(qù)以及二三季度(dù)农商行小微投放(fàng)旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐(zhú)步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债(zhài)成本有望进一(yī)步下行(xíng)，净(jìng)息差预计会(huì)在下半年提升。资产质量(liàng)方面银(yín)行板块处于历(lì)史较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不良率继续(xù)环比下(xià)降，基本(běn)处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的(de)高位。3）目前(qián)银行板块的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个(gè)板块中最低的(de)。而从2010年到现在(zài)的历史数据(jù)来看，银行(xíng)板(bǎn)块的(de一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银行板(bǎn)块的配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低(dī)且稳(wěn)定的分(fēn)母也保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比较高的板块，从去(qù)年(nián)底开始监管开(kāi)始提出中特估后有比较不错的表现，国(guó)资(zī)持(chí)股比(bǐ)例和(hé)今年以来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资(zī)者带来除稳(wěn)定股(gǔ)息收(shōu)益外的(de)附加资(zī)本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超预期(qī)，经(jīng)济恢(huī)复(fù)不(bù)及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究(jiū)报告：《银行(xíng)板块与高股息策(cè)略：稳定收(shōu)益的溢(yì)价》

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