近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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