2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系)流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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