事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位="存款利率下调(diào)新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181814898.png">

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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