金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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