2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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