近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)一方水等于多少升，一方水等于多少升水的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增(zē一方水等于多少升，一方水等于多少升水ng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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