事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少rong>协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善