文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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