4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1香港区号是多少％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(s香港区号是多少hù)据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(x香港区号是多少íng)：4月(yuè)农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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