文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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