金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xi夷洲今是何地，夷洲是哪里ǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 夷洲今是何地，夷洲是哪里