公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做)其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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