4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较202110根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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