5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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