2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(gu电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(j电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗iàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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