美(měi)国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(dàn)债务上(shàng)限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(d几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ìng)比例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表现几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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