私募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022tóu)资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等(děng)中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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