来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即across 和 cross的区别，cross和across区别和用法“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激(jī)空间有限，主要(yào)还(hái)是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国(gacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法uó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì)。

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