来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quá丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里n)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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