金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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