来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗rong>消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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