近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力(lì)。

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