事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗)媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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