2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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