4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的(de)三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tó作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么ng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源<作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么/p>

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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