文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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