文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是<社日节是什么节日 社日节是农历几月初几strong>收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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