近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场(鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(p鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读íng)和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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