原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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