近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōn功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思g)司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财(cái)务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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