4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超(chā两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法o)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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