近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在(z廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思)据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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