《基金经(jīng)理(lǐ)投资笔记(jì)》宏观策略系列

　　把脉经济周(zhōu)期(qī)拐点 实现财(cái)富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士(shì)），创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金经理

　　乱云找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思飞渡(dù)仍从(cóng)容

　　上期(qī)分享(xiǎng)中（查看(kàn)原文），我们提出了5月(yuè)是乱花渐欲迷人(rén)眼，一(yī)个(gè)大的(de)背(bèi)景是市(shì)场进入了战略相持(chí)阶段，进攻和防守的理由都不是非常(cháng)清晰。周末(mò)中央发布长期的产业政(zhèng)策，基调是清(qīng)晰的，但那是诗和远方，是(shì)战略性的布(bù)局，很多投资者更(gèng)喜欢(huān)战术性的机(jī)会。伯克希尔哈撒韦年度(dù)股东大会在巴菲特的(de)老家奥巴(bā)哈举行，吸引了全球(qiú)投(tóu)资者的目光，投(tóu)资者总希(xī)望可(kě)以从中寻找到投资的秘诀，价值投资的道虽相同，但法、术、器(qì)是各(gè)异(yì)的(de)。不仅(jǐn)如此，伯克(kè)希(xī)尔(ěr)决策者对宏观(guān)环(huán)境(jìng)的担忧，对数字(zì)技术的(de)批判，很多与会(huì)者收(shōu)获的可(kě)能(néng)不是清晰(xī)的思路，而是(shì)在(zài)迷(mí)宫中又多走了(le)一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七(qī)翻身”的说(shuō)法(fǎ)，谨慎(shèn)的A股投(tóu)资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一个很重要的理(lǐ)由是根据惯(guàn)例，银行保险等利(lì)好兑现后往往是市(shì)场开始调(diào)整的(de)开始(shǐ)。A股投资历来是有季节性的，但这未必是历史的铁律，比如(rú)2022年(nián)5月市场在(zài)新(xīn)的政策基(jī)调下开始全面大反攻。我们需要(yào)因时而变(biàn)，投(tóu)资者需(xū)要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)的市场(chǎng)背景已经和之(zhī)前有(yǒu)很(hěn)大(dà)的不同。当前市场进入战略(lüè)僵持(chí)阶(jiē)段的(de)一个重(zhòng)要理(lǐ)由是除了逻(luó)辑(jí)推(tuī)演(yǎn)，很多重要问题很难(nán)用清(qīng)晰的(de)事实来验证。谨(jǐn)慎(shèn)的投资(zī)者(zhě)往往是见好就收或者谋定而后(hòu)动，因此(cǐ)才有了上述(shù)的猜测。

　　市场不清楚的地方(fāng)在哪里呢？

　　第一(yī)，从内部(bù)看，市场(chǎng)已(yǐ)经提前交易了(le)政策的方(fāng)向，而且今年国内的政策(cè)本身也不是大(dà)开大合。新出台(tái)的政(zhèng)策更多地在落实(shí)上，较(jiào)少新的(de)提法(fǎ)。

　　第二，从外部看，美(měi)联储依然在通胀(zhàng)、就业数据、金融数据和(hé)增长数据传递的混乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从投资主线看，数(shù)字经(jīng)济和中特(tè)估依然既有政策、也有(yǒu)业绩(jì)或者有未来预(yù)期(qī)的业绩改善，但短期游戏、传(chuán)媒、中特估与其他板块分化较为极致，也是(shì)不争的(de)事实。除了这两条主线外，金(jīn)融、消(xiāo)费和公用事业有反(fǎn)弹，但难以成为持续的配置主(zhǔ)题，新能源崩坏的筹码预(yù)期也决(jué)定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交(jiāo)易(yì)行为看，投资者并未(wèi)形成一致预(yù)期(qī)。随着一季报的披露(lù)，市场阶(jiē)段性发挥了(le)对(duì)盈利(lì)现实(shí)的定(dìng)价效(xiào)率(lǜ)。具(jù)体表现为，业绩出(chū)现一(yī)定修(xiū)复和(hé)表现有韧性的(de)金融(róng)、中药、电力、中特估主题以(yǐ)及(jí)TMT中的游(yóu)戏传媒等表现较好，家电此前也(yě)有一定表现。不过，随(suí)着业(yè)绩的公布反而(ér)出现了(le)一定的(de)买预期卖现实的操作。当(dāng)然，相对而言市场也有(yǒu)定价效(xiào)率不稳定的一面，同样是业(yè)绩修(xiū)复或有(yǒu)韧性的农林牧渔、新能源和消费板块，整体(tǐ)表现则一般。

　　二、市场僵持(chí)的原(yuán)因(yīn)：一(yī)季报显示企业盈利仍(réng)在磨底(dǐ)阶段

　　短期市(shì)场的核心矛盾在(zài)于(yú)缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线前期(qī)超额收益过于显著，目(mù)前(qián)除了游戏、传(chuán)媒一(yī)枝(zhī)独秀(xiù)外(wài)，其他TMT细分领域阶段性有所回调(dià找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思o)。中特估相关(guān)的(de)基建(jiàn)、银行、石油、出(chū)版等(děng)板块盈(yíng)利(lì)有(yǒu)支撑、估值也较低(dī)，因此在最近市场调整的时候整体表现较好。在这两条我们(men)看好的全年主线之(zhī)外，市场(chǎng)部分定价(jià)了一季报行情，但核心(xīn)问题在于当(dāng)前盈(yíng)利仍处在(zài)磨底阶(jiē)段。扣除金融和两桶油，A股的(de)盈利还在下滑，这意味着短期盈(yíng)利很难撑起(qǐ)A股系统性(xìng)的行情。所(suǒ)以，我们看(kàn)到(dào)这两条主线之外其他(tā)业绩(jì)尚可的板块，整体反弹的幅(fú)度都相对有限。消费(fèi)的盈利(lì)有(yǒu)一定的修复(fù)，而市场由于(yú)前期的悲(bēi)观情绪尚未对其定价，这可能(néng)蕴含(hán)阶(jiē)段性交易机会。

　　三(sān)、战(zhàn)略性布局是清晰而明(míng)确的：政策关注产业(yè)升(shēng)级和人的问题(tí)

　　近期(qī)国(guó)内也(yě)处于一(yī)个(gè)会(huì)议密(mì)集召开(kāi)的阶段，政治局会议、中央财经委会议和(hé)国常会相继(jì)召开。决策层对于当前(qián)经济复苏动力不足、复苏势头不稳(wěn)的问题(tí)，有着清醒的认识(shí)，短期的工作(zuò)重点是(shì)恢复和扩大需求，但同时(shí)也明确不会再走老路(lù)——不会(huì)通过低水平的债务扩张来刺激经济，而是(shì)聚焦(jiāo)实体经济(jì)的(de)产业升级，推进产业智能化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现(xiàn)代产业体(tǐ)系(xì)下的融合发展(zhǎn)

　　这次财经委会议的一个新(xīn)提法是“坚(jiān)持(chí)三次(cì)产业融合发展，避免割裂对立；坚(jiān)持推动传统产业转(zhuǎn)型升级，不能当(dāng)成(chéng)‘低端(duān)产(chǎn)业’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底强调接(jiē)下来一段时间的(de)政策需要强调均衡性和系(xì)统性，才能形成经(jīng)济(jì)发展的合力。卡脖子的领域要重点(diǎn)支(zhī)持和(hé)发展，但是经济的运(yùn)行是(shì)一个完整的(de)系统，生(shēng)产和消费、实体经济和金融(róng)支撑、高(gāo)科(kē)技领(lǐng)域和低技术领域、融资-设(shè)计-制造(zào)—物流-销(xiāo)售(shòu)-服务等各方(fāng)面需(xū)要协调发展，大(dà)家的信心慢慢恢复(fù)、收入(rù)慢慢恢复(fù)，才(cái)能够真正把需求拉(lā)动起来。不能(néng)够孤立、片(piàn)面地理解和(hé)执(zhí)行(xíng)政策，毕竟即使是芯片这么最(zuì)高科技(jì)的领域，找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思它的下游(yóu)需求也主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)电子产品(pǐn)中的手机、汽车(chē)、智(zhì)能家居等等，没(méi)有需求的拉动(dòng)，产(chǎn)业的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高(gāo)质量的人(rén)才红利

　　另外(wài)，最近政(zhèng)策讨论的一个重(zhòng)点是(shì)人，作(zuò)为投资生产拉动(dòng)核心(xīn)的(de)企业家、作为人(rén)力(lì)资源重(zhòng)点的(de)人才、承载民族未来(lái)的新生人口、需要关注(zhù)的老龄(líng)人(rén)口(kǒu)。当前中(zhōng)国的发展逐渐从资本和劳动(dòng)要素拉动转(zhuǎn)向(xiàng)人力资源拉动(dòng)，技术创新成为能否突(tū)破(pò)内外部约束的关键。技(jì)术创(chuàng)新(xīn)能力取决于制度保(bǎo)障下的主(zhǔ)观能(néng)动性，在经历了过去几(jǐ)年的非(fēi)常态之后，在内外部(bù)不确定性的(de)制约下(xià)，如何(hé)让当前每个主体(tǐ)充满(mǎn)信(xìn)心、充满主观能动性(xìng)，是政策的(de)重心。以人工智能为代表(biǎo)的数字经济大发展，有可能能够帮助(zhù)我们适当缩小国际竞争中人力资(zī)源(yuán)的差距，这需(xū)要从(cóng)一个更高的角度理(lǐ)解(jiě)人工智能和数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容：乱战之后的(de)投资(zī)路径

　　5月的市场(chǎng)，看起来是(shì)战略僵(jiāng)持阶段的乱战。接下来(lái)的(de)政策力度和效果有多大、盈利(lì)能否实(shí)质性的反弹、经济(jì)复苏的斜率是否面临趋(qū)缓的压(yā)力(lì)、海外的(de)潜在(zài)风险到底(dǐ)有多大(dà)、美联储(chǔ)到(dào)底下(xià)一(yī)步面临的是什么样的经济(jì)形势等，投(tóu)资者希(xī)望渐次判断上述一系列的重要问(wèn)题(tí)的程度(dù)，并(bìng)据(jù)此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交易(yì)机会可能更均衡(héng)、但(dàn)也更脆弱，当(dāng)前(qián)可能是一个布局的好阶段，而(ér)未必会(huì)是(shì)收获的阶(jiē)段。投资者需要多(duō)一点耐(nài)心(xīn)，风浪越大(dà)，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这(zhè)是我(wǒ)们从巴菲特历次股东大会上看到价(jià)值(zhí)投资(zī)者很(hěn)重要的(de)一个特质，即我们提倡的“道”。市(shì)场(chǎng)的乱(luàn)是暂(zàn)时的，随着事(shì)实的(de)清晰，投资路(lù)径也将会非(fēi)常明确。这个路径，我(wǒ)们从产业视角(jiǎo)做(zuò)了一下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具(jù)体而言：投(tóu)资的上限(xiàn)是产(chǎn)业现代化，科(kē)技自(zì)主可用，数(shù)字化、高端化与(yǔ)智能化是明确的诗与远方(fāng)，需要进行战略布局。投资(zī)的下限是避免系统性(xìng)的风险，在现代化的产业转型中，当(dāng)前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟不上(shàng)历(lì)史步伐的产业是不能进行战略布局的。投资的中(zhōng)间状(zhuàng)态是周期与消(xiāo)费(fèi)行业，是战(zhàn)术性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了(le)解(jiě)作者】

　　魏凤春博(bó)士(shì)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监(jiān)，南开大学(xué)经济学博士，清华大(dà)学管理(lǐ)科学与工程(chéng)博士后。学术(shù)研究与教学以(yǐ)及宏观经济走(zǒu)势(shì)、金融产品分析等实务领(lǐng)域经(jīng)验丰富、成果卓著。从业23年(nián)以(yǐ)来，一直致(zhì)力于在周期波动的框架内运用财(cái)政的视(shì)角解构宏观经济的运行，将中国(guó)经济看作一份资产，通过资本资(zī)产定价的(de)方式来(lái)确定其价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金(jīn)经理(lǐ)、首席宏观(guān)分析师(shī)，2022年2月加入创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金。此前履职博时基金(jīn)，负(fù)责宏观策略、宏观(guān)政策、大类(lèi)资(zī)产(chǎn)配置与择时研究。武汉大学学士(shì)，上海财经大学经(jīng)济(jì)学硕士、博(bó)士(shì)，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际(jì)SSCI英文(wén)核(hé)心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思